专精特新 浙江众成：POF热收缩领域国家专精特新“小巨人”

  2021年7月19日，浙江众成获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

  公司成立于2001年，2010年12月，公司在深圳证券交易所中小板市场成功上市。

  公司是一家集科研、设计、生产、销售及售后服务于一体的全过程制造企业，是全球知名的高品质POF热收缩膜制造商和POF热收缩膜整体包装解决方案提供商。公司业务包括红外热像仪及以红外成像为核心的系统集成光电产品、激光类业务、光学元件及膜系镀制业务以及星体业务。

  通过盘点浙江众成2022三季报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

  2、毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低，经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率表现稳定。

  3、总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，股东回报水平最终表现为降低。

  4、经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。经营活动与投资活动无资金缺口。

  5、融资手段以债权流入为主。公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。浙江众成金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

  6、资产规模稳定，经营资产占比不高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。资金来源上表现出“输血”“造血”双支撑的趋势。

  公司营收小幅增长，净利基本稳定。2022三季报浙江众成营业总收入8.47亿元，同比增速65%，毛利润4.43亿元，同比增速43%，核心利润2.66亿元，同比增速17%，净利润3.68亿元，同比增速80%。

  从浙江众成2022三季报的现金流结构来看，期初现金2.35亿元，经营活动净流入2.20亿元，投资活动净流出0.97亿元，筹资活动净流出219.05万元，累计净流入1.27亿元，期末现金3.62亿元。

  从浙江众成2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金5.41亿元，经营活动净流入7.51亿元，投资活动净流出4.24亿元，筹资活动净流出5.05亿元，其他现金净流出138.59万元，三年累计净流出1.79亿元，期末现金3.62亿元。

  浙江众成2022三季报筹资活动现金流入10.05亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（91.38%）。较2021三季报增加1.74亿元，增速20.94%，筹资活动现金流入快速增加。浙江众成2022三季报债务净流入1.13亿元，较2021三季报增加0.70亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

  总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，股东回报水平最终表现为降低。

  2022三季报浙江众成ROE5.59%，较2021三季报减少1.75个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率3.34%，较2021三季报减少0.27个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.63倍，较2021三季报降低0.07倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

  从2022年09月30日浙江众成的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。

  与2021年09月30日相比，股东入资占比明显增长，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资、留存资本支撑度增加的趋势。

  毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低，经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率表现稳定。

  2022三季报浙江众成经营资产报酬率5.30%。较2021三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率8.15%。与2021三季报相比，核心利润率下滑2.31个百分点，降幅达22.12%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.65次，较2021三季报增加0.07次，增幅为11.96%，经营资产周转效率有所改善。

  浙江众成2022三季报毛利率20.73%，与2021三季报相比，毛利率下滑3.74个百分点，毛利率降低。浙江众成2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

  投资流出减少，主要流向了理财等投资。浙江众成2022三季报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比64.25%，此外产能建设也占比较大。浙江众成2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比90.27%。

  产能基本稳定。2022三季报浙江众成产能投入1.70亿元，处置180.70万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入1.68亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例10.91%。

  经营活动与投资活动无资金缺口。2022三季报浙江众成经营活动与投资活动资金净流入1.23亿元，无资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入3.27亿元，无资金缺口。

  浙江众成金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年09月30日浙江众成金融负债率12.92%，较2021年09月30日降低14.19个百分点，金融负债水平降低。浙江众成金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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  截至2022Q3，浙江众成在A股的整体排名下降至第1227位，在基础化工行业中的排名下降至第133位。截止2023年1月11日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，浙江众成估值曲线处在偏低区间。