价格动摇出货缩短全体盈余承压

  一体化组件龙头，打造差异化竞赛优势。公司安身光伏职业20余年，聚集科学技能创新，稳健运营，构成一体化和全球化产能布局，着力BC技能晋级迭代，打造差异化竞赛优势。2023年营收1294.98亿，同增0.39%；归母净利润107.51亿，同降27.4%；扣非归母净利润108.34亿，同降24.84%。

  价格动摇出货缩短，全体盈余承压。2023年公司硅片出货125.42GW（外销53.79GW），同比添加47.45%，接连九年单晶硅片全球出货量榜首；电池对外出售5.90GW；组件出货67.52GW（外销66.44GW），同比添加44.40%。HPBC出货5.95gw；受2023H2工业降价影响，HPBC盈余随现货动摇、暂不及PERC。2024Q1硅片出货26.74GW(外销12.43GW)，同增12.26%，盈余亏本；电池外销1.51GW；组件出货12.89GW（外销12.84GW，HPBC出货4.75GW），同增16.55%。2024Q1因职业价格下行、计提存货减值26.49亿及固定资产减值1.52亿。职业贱价竞标态势下公司采纳相对保存的价格战略，形成出货缩短。

  全球化产能布局，新技能活跃储藏。到2023年底公司硅片/电池/组件产能170/80/120GW，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目如期逐渐投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建造有序推动。新技能上：新开发泰睿硅片选用全新TRCz拉晶工艺，大幅度进步硅片电阻率均匀性，公司估计2024Q2导入量产；公司发明背触摸晶硅异质结太阳电池（HBC）功率27.09%和晶硅-钙钛矿叠层电池功率33.9%双料冠军记载，一起开发HPBC二代（功率高TPC5%以上）推出产品。氢能方面，发布ALK Hi1系列新品，制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm3，并推出业界首家单槽3000Nm3/h碱性电解槽。

  在手现金足够，运营性现金承压。2023年期间费用同增42%至80.36亿，期间费用率上升2.71pct至6.21%，首要系运营规模扩展、职工数添加导致管理费用上升。23年运营现金净流入81.17亿，同降66.69%；2024Q1运营性现金流出48.89亿，环增36亿，竞赛加重，运营性现金有所承压。

  盈余猜测与出资评级：根据职业竞赛加重，全工业链盈余承压，咱们下调公司2024-2025年盈余猜测、新增2026年盈余猜测，估计2024-2026年归母净利润35/60/85亿元（24-25年前值为130/151亿元），同比-68%/73%/42%，对应当时PE41/24/17倍，考虑到公司职业龙头位置，而且新技能储藏足够，咱们保持“买入”评级。

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