生成式 AI 推动下算力需求迅速增长，数据中心蒸蒸日上。高速铜缆凭借高带宽、高速等优势，有望成为数据中心连接的最优解。铜缆高速连接大多数都用在数据中心内部服务器与交换机之间、交换机与交换机之间等短距离互联传输场景，根据Light Counting 数据， 预计2024-2028 年全球AEC的销售额将以45%的复合年均增速增长。
AEC铜缆为铜连接注入新需求。铜缆连接可分为以下三类：DAC无源铜缆/ACC 有源铜缆（DAC基础上增加Redriver）/AEC有源铜缆（DAC基础上增加 Retimer）。与DAC相比，AEC支持更长的传输距离，因此更适合ASIC芯片下协议开放化的全新短距互连场景，铜连接行情也与AEC所挖掘出的ASIC场景下高速铜缆连接新需求有关。
除英伟达外，谷歌/dojo等AI架构均使用DAC&AEC作为短距互连方案。英伟达预计25年出货675万颗GPU，其中GB200消耗400 万颗GPU，假设其余架构使用AEC连接TOR，则AEC:GPU=1:1，对应AEC需求量275万条。铜缆互联仍然是NVL72&36机柜内、机柜间短距互联的性价比最佳方案。
沃尔核材从热缩材料起家，围绕“新材料+新能源”发展。公司主要营业业务为高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品的研发、制造和销售，开发运营风力发电、布局新能源汽车、智能制造等相关产业，具体可分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块。
公司电线类重点产品主要专注于高速通信设施、工业装备及机器人、汽车、消费电子设备等核心市场。电线系列新产品由子公司乐庭智联经营，其研发技术、关键设备产能、核心客户资源优势显著。乐庭智联在电线行业深耕多年，其有着非常丰富的产品研究开发与制程控制经验。高速通信线需特定设备物理发泡机，乐庭智联目前已有绕包机三百多台，芯线机二十多台，仍有上百台绕包机和几十台芯线机已下单，其产能规模行业领先。公司客户优势凸显，已确定进入国际高速通信连接器主流厂商供应链，包括安费诺、豪力士、莫仕、泰科、立讯等。目前公司400G、800G高速线缆已经稳定量产，最新一代单通道224G高速通信线产品已完成验证，处于提升良品率的过程中。224G高速通信线T 线缆需求快速释放。
产业链各环节生产制造毛利较高，铜缆毛利率达30%-50%。铜缆产业链上游为铜线供应商（博威合金、精达股份等）。产业链中游为线缆厂商（沃尔核材、神宇股份等），高速通信线%。产业链下游为铜缆解决方案厂商（安费诺、莫仕、泰科等），再由其出货给下游客户。
铜缆VS PCB：距离优势。在8颗GPU互联时，主要是通过PCB进行intra-board通信，距离通常在1米内；而72颗GPU互联达到了intra-rack、相邻rack通信距离通常在1米至5米，因此距离为GB200选择铜缆互联的最主要因素。
铜缆VS光通信：成本优势。与光通信(AOC、CPO)对比，根据TheNextPlatfom报告，铜缆的成本仅为AOC的十分之一，虽然CPO在功耗、密度、距离都更有潜在优势，但当前产业链还不成熟，其对客户机房改造、服务器设计等“潜在成本”高出不少。
英伟达外，高速铜互联在AI短距离场景已有成熟经验，谷歌、特斯拉dojo等均使用铜缆作为短距互联方案。
英伟达下一代产品随速率提升线缆用量有望翻倍。如果保持当前NVL72的规格直接将 GB200 升级成GX200/GR200，芯片的NVLink带宽数量翻倍。这在某种程度上预示着背板的线缆数量和密度需要翻倍，互联线根。交换板平均每块交换板需要连接的线根。
公司核心竞争优势1：产品研制进度领先，112G已量产224G小批量出货。公司高速通信线G产品研发和交付进展领先。乐庭高速通信线产品有SFP、QSFP、SAS等产品，主要客户包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户以及立讯、英飞联等国内客户。
公司核心竞争优势2：设备及工艺壁垒，公司发泡设备和专利为国内独家。除了设备壁垒外，公司还 具有特别强工艺壁垒（主要指专利壁垒和熟练工壁垒），是国内稀缺的规模化量产高速线G）成缆解决方案的厂商。
公司核心竞争优势3：线缆工程师的摇篮，与客户长期合作积淀深厚。乐庭曾为美国百通子公司，为线缆工程师的摇篮。乐庭下游客户为行业龙头，长期合作积淀深厚。乐庭主要客户包括安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等，大多为行业龙头企业。
铜缆仍将是英伟达系AI服务器的主流连接技术 2025 年1月17日，英伟达CEO黄仁勋与台积电总裁魏哲家会面并进行餐叙，在餐后媒体采访中，黄仁勋表示将在未来若干年内接着使用铜缆。
沃尔新能源营业收入迅速增加，充电器销售额占比较大。公司子公司沃尔新能源主要负责新能源汽车相关这类的产品的研发、生产、销售，其生产的充电枪产品最重要的包含交流充电枪、直流充电枪以及大功率液冷充电枪等。充电枪产品销售额占其整体营收过半，增速较快；大功率液冷充电枪已形成批量销售且订单需求持续增长，其主要客户包括特来电、科士达、盛弘等。公司新能源系列新产品最重要的包含风力发电业务与新能源汽车业务。公司在青岛有三座风力发电厂总容量为144.2MW。新能源汽车业务方面相关这类的产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等。目前公司直流充电枪产品在国内市场上认可度和占有率较高，大功率液冷充电枪也已形成批量销售。
图：沃尔新能源营收及同比增速（亿元）图：沃尔新能源净利润及同比增速（亿元）
热缩管市场规模稳步增长，2036 年全球市场规模 40 亿美元。根据 Research nester 的数据，全球热缩管市场规模2023年为20亿美元，有望在 2036年底达到40亿美元，2024-2036年CAGR为7%。热缩管用于提供电气绝缘，能够在一定程度上帮助避免电气短路、电击和其他电气危害（如磨损、灰尘和湿气）的发生。
国内厂商（沃尔核材、宏商科技、长园长通、诺德投资、天邑股份等）主要集中于低端领域，如消费电子、家用电器类，由于供应商众多，毛利较低。随国内产业体系升级，下一代高铁、城轨交通、汽车（无人驾驶、新能源）与核能等清洁能源电力建设将拉动我国热缩材料行业进入新一轮高成长期。国内产业升级带来需求的爆发，为国产厂商中高端领域布局带来新机遇。
随着AI、算力需求的进一步挖掘，高速铜缆连接持续景气。铜缆产业链企业持续受益：裸线生产领先企业沃尔核材（子公司乐庭智联，专注生产224G铜缆裸线）、 布局铜连接重要原材料铜合金的研发企业博威合金（下游客户包括全球各大连接器生产企业如安费诺、莫仕、泰科等），以及鑫科材料、神宇股份、精达股份等。
20241223-招商证券-沃尔核材-002130-基本盘业务稳固，高速通信线有望量价齐升
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A04）
沃尔核材才是ai算力的硬逻辑，其他蹭的未必有什么利好，硬件必然需求是增加的
